江瀚新材(603281) 事件：江瀚新材发布2024年年报，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降2.69%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降8.03%。其中，第四季度实现营业收入5.12亿元，同比下降2.67%、环比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长20.57%、环比下降0.13%。公司2024年度现金分红比例为61.67%，维持较高的分红比例。2025年第一季度实现营业收入4.92亿元，同比下降16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降37.39%。 募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模。2024年，公司实现营业收入22.16亿元，同比减少0.61亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷商品市场价格回落所致。分业务看，2024年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50、0.49亿元。25年第一季度，上述业务分别实现收入4.77、0.10亿元，同比变动-9935、+406万元。 盈利方面，2024年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。25Q1受到功能性硅烷市场行情报价持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为1.26亿元，同比减少0.74亿元，yoy-37.0%；综合毛利率25.6%，yoy-8.4pcts。 公司成本管理能力强，费用率维持较低水平。费用方面，2024年公司期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，yoy-0.6pcts。25Q1公司期间费用率维持较低水平为2.9%，同比下降1.3pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目。公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。此外，公司4月28日公告，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额4.30亿元，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　江瀚新材(603281) 事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。 募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。 24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现盈利收入5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。 公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/+525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大大波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　江瀚新材(603281) 事件：江瀚新材发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.74亿元，同比下降0.3%；归属于母公司股东的净利润3.12亿元，同比减少16.7%。按3.73亿股总股本计，实现每股收益0.84元。其中，第二季度实现营业收入5.88亿元，同比下降1.47%、环比增长0.16%；归属于母公司股东的净利润1.58亿元，同比减少28.3%、环比增长2.3%，实现每股收益0.42元。 募投项目产能释放，公司单季度功能性硅烷产品产销量规模创新高。从量上看，24Q2功能性硅烷产品产量3.04万吨，销量3.06万吨，分别同比增加0.53/0.55万吨，yoy+21.1%/+21.8%；环比增加0.15万吨/0.11万吨，qoq+5.1%/+3.6%；功能性硅烷中间体产量4.92万吨，销量0.12万吨，其以自用为主，少量对外销售。从价格上看，公司硅烷价格环比降幅小于部分原材料价格降幅。24Q2功能性硅烷产品实现营收5.67亿元，yoy-3%、qoq-1.6%；销售均价1.85万元/吨，yoy-20%，qoq-5%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.40万元/吨，yoy-7%，qoq-11.8%。据百川盈孚、隆众资讯，24Q2KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为2.5/3.5/2.3/2.0/1.7万元/吨，同比-11.7%/+6.3%/-13.1%/+1.6%/-4.3%，环比-1.3%/-1.4%/-1.4%/0.0%/-3.7%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q2环比-5.5%/-13.4%/-1.6%/-2.6%/-8.8%。分区域看，24H1公司境内/境外收入为5.22/6.52亿元，分别yoy-4.9%/+3.8%。当前主流功能性硅烷产品已经下降至22年下半年以来的较低水平，行业景气处于底部区间。 公司成本管理能力强，24Q2盈利稳健。24Q2，公司实现毛利额1.98亿元，yoy-9.3%、环比仅-0.9%，综合毛利率33.7%，yoy-2.9pcts、qoq-0.4pcts，降幅较24Q1缩窄；同时，24H1境内/境外毛利率分别为28.6%/38.1%。期间费用合计0.19亿元，环比下降24.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.04/0.18/0.17/-0.21亿元，管理费用降幅明显主要系公司加强成本控制所致。24Q2期间费用率为3.2%，qoq-1.05pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.0%/2.9%/-3.5%，qoq+0.05/-0.26/-0.48/-0.36pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模，合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.5/7.5/8.3（前值为7.1/8.0/9.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅度波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　江瀚新材(603281) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，上半年公司实现营业收入11.7亿元，较上年同期下降0.3%；实现归母净利润3.1亿元，较上年同期下降16.7%；实现扣除非经常性损益后的净利润2.9亿元，较上年同期下降16.6%；实现基本EPS0.84元。 产销量大幅增长，有效对冲产品价格下跌对收入的影响。上半年，公司功能性硅烷产量5.9万吨，销量6.0万吨，实现收入11.4亿元，同比-1.3%，销售均价1.9万元/吨，同比-18.8%；功能性硅烷中间体销量1552.1吨，实现收入2251.8万元，同比+116.1%，销售均价1.5万元/吨，同比-3.9%。上半年公司主要产品的销量有大幅增长，功能性硅烷销量同比+21.6%，功能性硅烷中间体销量同比+124.9%，但营收有所下滑，主要原因是受到下游消费需求不景气影响，工业品价格普遍下降，功能性硅烷价格也持续下降，现已处于历史低位。下游需求不景气之所以没有对功能性硅烷销量产生影响，是因为作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强，因此长远来看，公司发展值得期待。 扩产提高生产能力，完善产业链提升综合优势。截至2023年年底，功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已建成年产1.5万吨功能性硅烷产能和年产3万吨功能性硅烷中间体产能，已生产功能性硅烷0.37万吨、功能性硅烷中间体2.23万吨，实现直接经济效益2108.7万元，2024年上半年公司继续推进相关项目建设，保障到2026年底按计划将功能性硅烷绿色循环产业链规模扩大到18.2万吨/年，并使公司得以进一步释放原有功能性硅烷生产线产能潜力。目前，公司年产6万吨三氯氢硅项目满负荷运行，基本达到设计产能，在质量和成本两方面为功能性硅烷产品生产提供了有力支撑，由于三氯氢硅产能仍不能满足生产需要，公司仍需采购一部分三氯氢硅。为了匹配公司不断增长的功能性硅烷产能，适应市场需求，2023年公司立项了“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”，建成后将实现年产三氯氢硅6万吨、四氯化硅6000吨，该项目将帮助公司扩大循环产业链规模，在保障绿色发展的前提下，缓解公司当前因三氯氢硅产能不足导致功能性硅烷供应量无法完全满足客户需求的情况。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.67元、2.17元、2.81元，对应动态PE分别为14倍、11倍、8倍。可比公司2025年平均估值为13倍，给予公司2025年15倍估值，对应目标价32.55元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，项目投产不及预期风险，产品价格大大下降风险。